伟大的创业重置:为什么创始人应该为低估值做好准备

标准普尔500指数自年初以来已下跌超过10%，进入“回调”区间。纳斯达克指数下跌了近15%，但成长型科技股的惨败被市值达万亿美元的“大型科技公司”的相对优异表现掩盖了。

最近，CloudFlare、DocuSign、Shopify、Twilio和Zoom等高企的科技股都较去年的高点下跌了50%以上。投资领域中比较丑陋的一端——包括模因股票、投机性加密货币和SPACs——已经被粉碎。

成长型股票——目前强调收入，利润待定——对利率非常敏感。科技股全线下跌的日子往往是利率上升的日子。

随着美国联邦储备委员会(fed)采取行动，遏制处于40年高点的通胀，并取消从全球金融危机到疫情期间实施的长达10年的异常刺激性货币政策，利率可能会继续攀升。

其结果是对资本和风险进行系统性的重新定价。初创公司的估值也不例外，因为所有的金融市场都是交织在一起的。

过去10年的扩张性货币政策对初创企业的投资产生了惊人的影响。美联储的政策目标一直是让人们承担更多的金融风险(这反过来有望刺激经济)。

任务完成!

但是，如果货币潮在上升了10年之后开始消退——即使只是在边缘——它将对启动资本产生重大影响。

创业初期，人们会根据他们的梦想和十几张幻灯片来评价他们，但随着他们的成熟，分析领域就会转向Excel。当分析师按F9重新计算贴现现金流模型时，利率越高，估值就越低(如果以更高的利率贴现，未来利润的价值就会更低)。

在依赖电子表格的公开市场上，这些重新定价的信息正渗透到成长后期的初创公司，最终会到达刚刚在车库里开始创业的两个人和一条狗。

这是风险投资的一个转折点

近年来，我们看到大量资金涌入风险资本。

近年来，除了创纪录的资金(和人数)流入传统风险资本之外，似乎其他所有人以及他们的兄弟(和狗?)也都成为了风险投资者。

对冲基金、共同基金、主权财富基金、企业和政府都争先恐后地把自己的名字写在初创公司的资本额表上(与之竞争的投资者蔑称其为“游客”)。

这导致了估值的飙升，当然，还有一些过度(例如软银，醉心于技术公司和IT部门之间的微妙界限，“尽职调查，shmoo尽职调查……”)。

现在，这些风投家都在小心翼翼地注视着对方，希望(并祈祷)有人会首先站出来，指出市场状况会导致估值下降，从而降低他们对“创始人友好型”的评级。

虽然初创公司不会每天都被交易和定价，但它们的估值不可能长期脱离金融体系的其他部分。做风险投资的对冲基金并没有等待(或者出于礼貌而犯错误)，这不足为奇。

估值的重新设定对大量新成立的风投公司来说尤为尖锐。许多基金都是“非经济”的，因为它们没有足够大的资金来从管理费中获取食物，因此它们指望不断上升的估值来帮助筹集更大的后续基金。他们的投资组合往往以较高的估值进行投资，因此可能为后进先出算法提供了一个有益的例证。

另一个可能的重置现象是“幽灵风投”的激增，他们不再参加董事会会议，甚至不再回投资组合公司的电话。Zoom的董事会会议可能会让人更难看出谁真的结账了(过去，突然不愿去西雅图旅行就是一个明显的迹象)。

“幽灵风投”将忙于筛选他们的投资组合，进行事后尽职调查(在更礼貌的圈子里，也就是“董事会治理”)，或者偷偷溜出后门，回到他们以前的职业生涯中去。许多“观光型”投资者可能会恢复他们传统的资本配置方式，同时也会对导致他们与初创公司调情的短暂的“信息强迫症”(FOMO)感到惋惜。

初创公司的首要原则是:不要把钱花光

资本流动和估值的重置显然会对初创公司产生巨大影响。

一些免费货币时代的受益者积累了巨额资金，并做好了安然度过未来任何动荡的准备。

我曾见过一些公司在多次融资中没有花一分钱，却有多年的发展空间。但它们仍必须从这些成堆的现金中产生回报，这在一个不那么活跃的市场中变得更难。

除了少数幸运儿，大多数初创公司都需要认识到，我们可能已经度过了资金充足、成本低廉的高峰期。

如果可以的话，完成几轮融资。风险资本家将继续从他们现有的资金中进行投资。

很难确定这个世界是否真的遇到了一个拐点，更别说让范式的改变完全内化了，所以风投的默认路径是继续投资，就像他们近年来所做的那样。在互联网泡沫的余波中，直到风投们不得不筹集下一支基金，这场盛宴才真正结束。与此同时，许多基金(不幸地)继续像1999年那样投资。

你并不代表你的财务

尽管这可能没有吸引力，但创始人必须接受估值指标正在变化，甚至几个月前的比较也不再有效。

毫无疑问，你是特别的，但或许也没那么特别，你不会受到全球金融力量的影响。这将迫使一些企业家进行深刻的自我反省。

你是真的想做点什么，还是只是想骑独角兽?在不久的将来，你能在持平甚至下跌的情况下保持这一目标吗?

只要记住，真正重要的估值是最终的流动性事件。

显然，你会想仔细检查你的开支。历史表明，随着美联储收紧政策，经济增长将放缓(或进入彻底的衰退)，这可能会削减你的收入。再考虑一下你的收入中有多少是风投资金通过其他创业公司循环。

在互联网泡沫的末期，雅虎(Yahoo)惊讶地发现，自己的广告收入中有多少实际上是风险资金，而这些资金后来都枯竭了。而使用廉价资金收购资产的资产负债表公司尤其容易受到利率制度变化的影响。

多年来，人们一直认为最近的创业公司估值是泡沫。

也许这只是短暂的动荡，我们很快就会回到初创公司估值的长期高位。但这不是打赌的方式。

看起来他们要复古了。

古老的智慧可能再次被证明是有用的:精益创业，拉面盈利，伟大的公司能在困难时期建立起来，等等。

初创公司不只是推动变化，他们还必须对变化做出反应。